中新經緯客戶端8月26日電題：《譚雅玲：人民幣貶值超乎預計投機沖擊清晰可見》

　　作者譚雅玲(中國外匯投資研究院院長、中新經緯特約專家)

　　近來，全球資產與商品價格組合異常的情況較為顯著，人民幣貶值之勢也超乎尋常，但此趨勢加劇并非與中國經濟和政策有關，而是受投機對沖基金炒作技術、避險產品應對策略，以及美國主導意圖顯著等因素影響。中國人民幣貶值的時機、條件以及應對都十分不宜，風險加劇，收益難有。具體看，以下三個層面的因素值得思考。

　　人民幣貶值超乎預料應對需理智

　　這輪人民幣貶值始于今年4月前后，超乎市場預料。究其原因，中國人民幣石油定價機制及石油期貨的開啟，給美元霸權地位帶來挑戰或是重要誘因。因此，當美元處于鼎盛發展周期，人民幣的應對需要理智，推進人民幣全球化的概念與認知不宜操之過急，首要任務是確保自身改革開放的安全。而從中國這段時間的經濟基本面各項指標看，人民幣貶值有違于中國實際情況。

　　中國上半年GDP增速為6.8%，且連續12個季度穩定運行在6.7%至6.9%的中高速區間，高于預期；就業和創新對經濟的促進作用顯著，其中，工業戰略性新興產業同比增長8.7%，包括新能源汽車增長88.1%、工業機器人增長23.9%、集成電路增長15.0%；外貿投資發展平穩，進出口同比增長7.9%、固定資產投資同比增長6%?？傮w來看，中國上半年國民經濟延續總體平穩、穩中向好的發展態勢，支撐經濟邁向高質量發展的有利條件增多。為實現全年經濟社會主要發展目標打下良好基礎。

　　然而，這些積極正面因素并未發揮對匯率的積極影響。相反，今年4月前后出現的人民幣匯率下跌，來勢突然且不斷加劇，此番超預料的情況并不利于中國外貿的穩定與增長。因為自2017年以來，人民幣超乎尋常地逆轉2016年的貶值態勢和預期，較為明顯的升值幅度和速度使得外貿企業措手不及；加之人民幣升值持續時間拉長，外貿企業面臨不可承受之損失。一方面，中國上半年外貿順差收窄26.7%，這意味中國外貿雖有所增長，但受制于匯率因素。另一方面，伴隨前期人民幣升值超乎預料，今年2月，中國春節期間外貿出口同比增長44.5%，異乎尋常；隨即，3月的出口增速轉而為負增長，這明顯表明外貿人對外貿信心不足。

　　因此，此輪人民幣貶值使換匯情緒慣性加大，外匯管理當局面臨的違規違法事件也隨之增多。根據貨幣經濟原理，當下貨幣貶值對經濟的正效應已經完全不存在，反而加劇了市場的恐慌心理。因此，占市場主導力量的莊家意圖與規劃值得重視。

　　美元基本穩定投機凸顯貿易因素不確定

　　從市場輿論導向看，對美元升值的評估缺乏準確性，也是造成人民幣貶值加劇的原因之一，即不顧事實與現實的評估直接導致人民幣貶值被推波助瀾?？v觀人民幣貶值期間美元走勢則基本穩定在94點左右，從4月至5月的92點緩慢走向94點基本穩定，只是到8月初中旬才上升到95點至96點，且停留時間短暫，時滯極端已經顯示美元基本方向與策略。反觀中國人民幣兌美元匯率則從6.33元一路貶值到7月的6.70元，隨后到8月進一步貶值到6.93元，并非與美元升值同步。這中間受到美國貿易制裁的恐嚇影響較大，貿易不確定的恐慌心理上升，人民幣貶值甚至被調侃為應對美國貿易制裁的對策，這似乎歪曲了市場角色的主次關系與邏輯順序，即是美元影響人民幣、還是人民幣影響美元？市場主導力量的混亂，加大投機技術的發揮，從而使人民幣貶值被繼續放大。

　　特別值得關注的在于新興市場貨幣貶值的先后轉換以及梯隊式推進。一方面，全球貨幣伴隨美元穩定略升走勢，發達國家貨幣貶值并未造成恐慌，反之成為經濟修復與轉折的促進因素，股市繼續高漲。而新興市場國家則出現了較大幅度的貨幣貶值，恐慌心理加??；同時，受資本流出、股市下跌及貿易摩擦的影響，市場經濟憂慮上升，與發達國家形成鮮明對比。另一方面，土耳其、阿根廷、中國、印度尼西亞、馬來西亞、南非等新興市場國家的貨幣貶值如波浪起伏錯落，對沖基金和短期貨幣基金的炒作動機明顯。由于商品、資源或農產品價格的不確定性很大，且受制于貿易問題的因素也難以明朗，新興市場的經濟結構欠缺、金融過度膨脹，為游資炒作提供了條件。

　　競爭促使美元靈活應戰“組合拳”避險

　　從市場組合角度來看，一方面，美元穩定、黃金暴跌，甚至跌破1200美元，表面上看，美元避險意義上升、黃金避險功能減退，但實際上，近期很多國家央行在拋美國國債和購買黃金，黃金避險的需求上升。不過，美元憑借定價和報價優勢刻意壓制黃金價格，以保護美國資產投資需求；同時，美國國債收益率持續上升，也將壓低黃金價格。另一方面，美元穩定、美股高漲，美國股市牛市已經走過9年繁榮，現階段正在步入第10年的牛市周期，美國股市高漲超出歷史水平。所以，僅關注美元指數并不足以反映美元資產，股市和債市的關聯也是美元資產的重要組合。美國恰到好處地運用了美元指數的穩定、股市高漲與債市收益率提高的“組合拳”，促進美元資產避險、保本、增收，可見美國“肥水不流外人田”的宗旨明確，收效也顯著。

　　綜合分析評估，本輪人民幣貶值受外部環境影響大，同時內在準備不足。因此，市場有關“破7”的預期并不適宜我們目前的發展需要，因為毫無準備的貨幣貶值不僅不利于生產發展與開放，反而容易造成恐慌、茫然與混亂局面。因此，中國在堅持自身匯率雙邊走勢的前提下，更應注重符合實際需求的準備和過度，不要盲目預判前景。中國經濟尚處于艱難時期，轉型升級的品質發展階段需要匯率保駕護航，人民幣有升有貶的雙邊走勢有利于我們主動應對。